券商策略周报震荡反复为主机会仍在主题

券商策略周报：震荡反复为主 机会仍在主题

上周上证综指、深成指、沪深300、中小板和创业板综指跌幅分别为2.72%、4.96%、3.77%、3.82%和5.56%，两市成交金额为13341.7亿元，环比萎缩8.92%。　　华安证券：　　虽然市场有所企稳反弹，但此前大跌使得市场元气大伤，短线市场维持弱势概率更大。另一方面，全国两会本周召开，市场预期存在维稳需要，而且眼下资金面颇为宽松，因此投资者不必过分担忧大盘再次出现大幅跳水。建议关注两会题材，尤其是与垄断行业改革相关的标的。　　国信证券：　　市场对造成近期利率下行及人民币贬值的深层次原因解读分歧加大，且短期无法验证，导致风险偏好收缩。近期经济需求端主动收缩的因素占主导，因此对股市不构成系统性风险，维持结构市的判断。　　中投证券：　　从行情的基本驱动因素看，流动性偏松但边际利率有所回升，对经济的悲观预期加深。此外，3月份又将面临IPO重启的情绪压制，3月市场估计以震荡为主。市场转机在于后续政策托底的预期升温、改革预期结构性机会以及互联网重构第三产业产生的高景气度。　　招商证券：　　由于房企降价、银行停贷以及人民币贬值引发的负面情绪已有所宣泄，随着全国两会召开，关于改革的政策预期渐强，短期市场可能企稳。但考虑到经济支撑力度依旧较弱、流动性预期仍紧因素尚未真正消除，以及3月份后固定投资新开工、信托刚性兑付等不确定性因素的存在，大盘仍无系统性机会。　　方正证券：　　短线大盘还将在30日均线下方反复震荡，甚至盘中震荡加剧。能否跨越30日均线，量能能否有效释放至关重要。　　中山证券　　供求或失衡3月份大盘将小幅下行　　一、实体经济运行监测　　1、世界经济运行监测　　2014年年初以来，世界经济运行呈现出一些新的特征：发达经济体复苏加快、跨境资本流向出现反转、美元汇率继续上升、新兴经济体和发展中国家则继续处于不利的地位。　　2、中国经济运行监测　　2014年一季度中国经济复苏势头有所减弱，引发市场对经济增速下滑的担忧。　　从2014年年初房地产市场来看，市场疲软迹象也开始显现：2014年1月以来全国主要城市的房市成交量同比，相对于去年同期都大幅度回落，部分三、四线城市更是表现低迷。　　随着全国两会召开，市场对改革深化的关注度提高，国务院机构改革、财税体制改革、金融体制改革、垄断领域逐步向民营资本放开、国企改革等有望持续受到关注。　　随着央行通过公开市场操作持续回笼资金，预计3月中下半月货币市场利率将再度回升，市场流动性或将再度趋紧。　　在内外部环境良好条件下，中国经济的内在动力将进一步增强，但国民经济运行中的深层次矛盾仍然存在。如经济复苏基础需进一步巩固，地方债风险需要加强防范，产能过剩仍未得到有效解决。此外，QE缩减可能会加速国际资本的回流，并对中国经济复苏带来新的挑战。　　二、资本市场运行监测　　1、五元力量监测　　截至2月25日，540家去年度业绩已明确的公司中520家去年实现盈利，占比96.3%；345家净利润实现同比增长，占比约64%。已发布业绩同比增长的上市公司，从行业来看集中分布在医药生物、机械设备、计算机、化工、电子、金融、房地产等，上市公司业绩稳定，有助于投资者群体心理恢复正常。　　截至2014年2月26日，全部A股PE为12.3倍，市净率为1.58倍。纵向比较看，A股估值远低于历史最高水平120.29倍，并低于2008年1664点(14.13倍)、2005年998点(18.20倍)，以及1994年324点(11.56倍)。从目前的估值水平看，A股正处于继324点、998点、1664点之后的第四个底部，具有较低的估值优势。　　IPO经历2月份的短暂放缓后将于3月份重启，截至2月26日仍有695家拟上市公司正在排队等待IPO，其中458家准备登陆主板、中小板，237家准备创业板上市。IPO重启后，在资金趋紧以及股票供给大幅增加影响下，A股供求矛盾或将加剧。　　2、A股趋势监测　　2014年一季度中国经济复苏势头有所减弱，引发市场对经济增速下滑的担忧；从目前估值水平看，A股正处于继324点、998点、1664点之后的第四个底部，具有较低的估值优势；2014年是全面深化改革的开局之年，更多保增长、促改革相关措施或将出台；进入3月份后市场扩容压力将重新加大，A股供求矛盾仍然难以得到有效解决。综合考虑，2014年3月份A股或将小幅下行。　　三、行业趋势监测　　1、行业估值比较　　截至2014年2月26日，纵向比较看，采掘、化工、建筑装饰、汽车、家用电器、食品饮料、公用事业、房地产、银行、非银金融等板块的估值处于历史相对低位，具有一定估值优势。　　截至2014年2月26日，横向比较看，银行、建筑装饰、房地产、采掘、公用事业、交通运输、化工等行业估值相对较低；国防军工、传媒、电子、计算机、医药生物等行业估值相对较高。　　截至2014年2月26日，横向比较看，食品饮料、银行、家用电器、公用事业等行业ROE较高；钢铁、有色金属、国防军工、电器设备、农林牧渔、信息、轻工制造等行业ROE较低。　　2、行业筛选　　根据监测模型，综合考虑业绩、心理、估值、政策、供求五元因素，2014年3月份建议关注的行业有：医药、电力及公用事业、餐饮旅游、计算机、电子元器件。　　四、个股组合监测　　对于2014年3月份，在投资者充分理解并承担风险前提下，建议关注的个股组合有：浙江医药、北陆药业、信立泰、天药股份、仁和药业；长江电力、大唐发电、内蒙华电、闽东电力、桂冠电力；宋城股份、锦江股份、桂林旅游、黄山旅游、丽江旅游；威创股份、新北洋、世纪瑞尔、梅安森、杰赛科技；沪电股份、鸿利光电、七星电子、莱宝高科、茂硕电源。　　其中，建议投资者对浙江医药、北陆药业、长江电力、大唐发电、宋城股份、锦江股份、威创股份、新北洋、沪电股份、鸿利光电重点关注。　　申银万国　　风险提前释放有利于后续行情展开　　上周市场大幅下挫，尽管局势尚有待明朗，短期调整压力未尽，但负面因素的快速消化令下行空间有限，风险提前释放有利于后续行情展开，短期已不必太悲观。　　风险因素快速消化，虽然上攻无动力，不过短期多空趋于平衡，有企稳迹象。1)上周市场环境继续转弱，在风险事件冲击下，从指数到个股均经历大幅且迅速的调整。我们认为风险因素已经得到了很大程度地消化，大盘杀跌动力已减弱。2)央行解释重启正回购不代表货币政策取向发生变化，一方面呵护维稳之意明显，另一方面确实并未扭转流动性宽松格局。尽管这种宽松正在向常态回归，但较正回购重启之初市场担忧有所减弱。3)上周三，多家银行午间急发通知称房贷业务正常开展，央行也进行了相关表态。房地产的企稳有助于市场情绪恢复，对大盘至关重要。4)周末公布的官方PMI继续走低，不过好于市场预期，从目前股债表现来看，市场对经济的预期已经快速回落。5)上周人民币跌势加剧，不过应在可控范围之内。　　风险事件引爆暂告段落，全国两会落幕前观望氛围或较浓。1)本周正式进入两会行情，预计全国两会期间维稳为主，风险事件的引爆可能暂告段落。2)市场将等待不确定性的落定，可能观望氛围会较浓。　　风险提前释放，改革预期有望回升，心存希望警惕风险。1)市场普遍预期会前反弹会后跌，一方面由于预期可能提前反映，加之流动性走弱和风险事件催化，反弹提前结束；另一方面上周大跌主要是风险提前释放，而这有利于会后市场恢复，会后行情或许好于预期。2)改革是再度推升行情的最大希望。2014年是新一轮改革全面启动元年，不论对于经济还是对于市场改革都有望成为转型风险的对冲，向下不必太过悲观。3)全面推进改革在加快顶层部署，政协新闻发布会上传递的政策信号也有利于改革预期的提升。4)全国两会后可能的主要上行动力：改革超预期、经济数据超预期(先行指标已令市场预期又降至悲观)、IPO继续延后、长期资金入市进展加快；可能的主要向下动力：房价下跌蔓延、信托兑付违约(短空长多)、个别公司业绩低于预期。　　短期有望企稳整理，人气恢复尚待时日。1)上周快速调整，上证指数再度逼近2000点关口，多条均线破位，尤其是创业板有构筑短期头部风险，多个交易日出现个股大面积跌停，风险溢价再创新高，小票调整下，市场人气恢复或需时日。2)关于市场结构，首先转型背景下，大盘蓝筹传统行业被遗弃，但传统行业也有转型机会，无论“触网”的中信还是国企改革的中石化、国网等，其大涨都是基于新的逻辑；第二，大盘小盘继续跷跷板，一方面反映市场心态不稳，持股信心很容易动摇，另一方面目前市场流动性确实难以支持权重板块持续表现，目前股票型基金仓位已至90%；第三，国企改革进展超预期，传统行业也在加快转型中，一批小象甚至大象不是完全没有起舞的逻辑，不过其持续性取决于是否有增量资金入场。从当前股市在大类资产中的相对期望收益，以及管理层引导长期资金的累积效应来看，存在这个希望。3)从上周市场表现看2000点附近支撑力度较强，有止跌迹象，但2100点上方阻力较大，短期可能企稳整理为主，本周上证指数核心波动区间判断为2020-2120点。　　海通证券　　告别“夜袭” 从长计议　　年初行情是基本面空窗、流动性较好，以及Tesla、改革预期等事件驱动下的一波“夜袭战”，即在基本面不明朗背景下展开攻势。展望3月份，行情仍处于防风险期。(1)基本面面临考验。1-2月经济数据将公布，PMI显示形势不乐观。(2)信用风险担忧上升，风险偏好下降。3月份后信托、信用债步入到期高峰期，从近期银行停房贷、房价下跌、钢贸商遭追贷等事件看，实体经济疲软背景下信用风险担忧可能被市场强化。(3)各类“宝”遭遇监管，事件性刺激降温。证监会研究货币市场基金风险管理、传言部分机构要求监管部门对“佣金宝”合规合法性进行调查、上海对打车软件进行合规管理，新技术应用和改革螺旋式发展，短期降温。　　应对策略：从长计议，着眼转型。(1)低仓等待，从长计议。年初行情本身就是博弈行为，基本面和信用风险考验下，短期情绪将从之前的正反馈到负反馈。密切跟踪两会政策动向，以及地产链风险、流动性和信用危机。(2)着眼转型。3月下旬或4月，宏观政策形势和一季报渐明朗，行情往往会出现分化。立足转型，信息安全、高端装备、医疗服务、新能源汽车等均可能成为下一个局部热点。主题投资看好丝绸之路，短期安防、军工有望受事件催化。　　银河证券　　调整为主机会仍在主题　　展望本周，2月份制造业PMI指数50.2%，连续3个月回落，生产、新订单、原材料库存均有所下降，表明一季度经济复苏加速趋缓，基本面不乐观。　　上周央行正回购加码至1600亿元，但人民币兑美元连续大幅贬值，大量人民币流入市场，千亿量级的正回购不改资金宽松格局。本周有1080亿正回购到期，预计央行将继续加码正回购回收流动性。　　我们认为在复苏加速趋缓、正回购加码下，大盘仍将以调整为主，机会仍在主题上。3月3日全国两会开幕，根据我们的梳理，会期内大盘较少有亮丽表现，多数年份仅影响市场短期走向，不改中期方向。近两年的明显现象是，会前有政策预期，市场上涨；会期及会后由于政策低于预期，市场下跌。会前创业板、中小板涨的多；会后创业板、中小板跌的少。　　全国两会期间仍以主题机会为主，包括环保、军工、国企改革等。具体看，大安全领域涉及国防军工、通信、计算机、电子等行业；环保主题方面，大气污染治理、土壤环境检测以及污水处理等是方向；国企改革重点关注，一是通过改革能够提升效率的国企，二是承载着加快传统行业向新兴行业转型使命的公司。　　兴业证券　　有一段反弹但不可盲目　　短期市场会有一段反弹，2月底已经开始，至少先看到3月中旬。反弹的逻辑是上周的调整只是短期情绪波动，流动性仍宽松，因此，快速杀跌之后市场中弥漫的悲观、恐慌情绪短期得以缓解。　　但是3月份的这段反弹的力度则充满不确定性，关键在于此前担忧的因素是否会出现超预期的改观。(1)房价及房地产销售的向下趋势是否出现终止？春季房产小旺季是否符合预期？(2)短期经济是否会被证明没有那么差，信用风险被证明没有那么猛。(3)新股IPO是否被推迟？　　利用反弹投资者应进行调仓、换股，能打就打，打不过就撤。配置建议立足于攻守平衡：(1)增持消费品，特别是攻守兼备的必需消费品龙头，如医药、食品饮料、日化、家电。(2)精选中游工业品行业的结构性机会，如军工、电力设备(特高压配网、光伏设备)、高铁、造船、冷链等。(3)TMT为代表的成长股，互联网各子行业规模或收入呈现高增速，依然最值得精选。(4)如果博弈短期反弹，可以积极参与两个主题投资，一是新能源汽车相关产业链(催化剂是特斯拉、政府补贴)，二是军工国防安全相关产业链(催化剂是乌克兰地缘危机、恐怖袭击等).　　湘财证券　　找不到坚强的理由　　2月份官方PMI与汇丰银行公布的中国PMI数据在下降趋势上保持一致。从企业类型来看，虽然小型企业PMI指数回升，但仍低于50%的枯荣分界线，显示小型企业景气依然疲软；从2月份的分项指标来看，生产指数和新订单指数同步回落，显示生产与需求端景气同步疲软。　　本周开始全国两会开幕，市场面临更多的不确定性，这些不确定性包括今年经济增长目标的确定、对货币政策的阐述、IPO及注册制推进动向、有关雾霾的讨论等。　　近期人民币贬值或是央行主动干预的结果，央行干预外汇的主要意图或在于扩大人民币汇率波动幅度。同时央行也存在一个干预的底线，就是不至于引发市场对人民币贬值预期的增强。若市场对人民币贬值预期增强，将加大资本流出和境内流动性紧张的压力，进而增加地方融资平台和银行系统风险。　　3月份市场面临多重压力。3月份将公布前两个月的经济数据，数据或将确认经济持续放缓。此外，一季度信贷投放旺季之后在央行持续收紧背景下，流动性或将持续偏紧，这些因素都将对市场形成拖累。整体而言，当前除了国企改革之外，市场已经难以找到趋势性利好因素。　　东北证券　　整体处于震荡回升阶段　　随着全国两会召开，国企改革、金融改革、垄断领域放开民资准入等成为市场关注的主题热点。　　PMI回落、经济疲弱，但经济疲弱对低估值的A股市场的影响较弱。同时管理层对经济增速“中高速”的定性也显示经济整体不会失速，政策有空间也有手段。　　资金价格回落、低估值A股对理财意识崛起的资金的吸引力在增强。A股开户数的增加、保证金余额的增加以及海外资金对A股配置的增加，显示部分场外资金正在逐步介入。　　人民币贬值但美国10年期国债收益率不升反降，显示人民币汇率波动在可控可预期范围内。相反，人民币即期汇率贬值、资金价格回落以及深化改革的逐步落实，可视为新型稳增长政策的组成部分。且不排除未来有降准可能，从而压低长端资金价格，这些将构成A股市场的重要支撑因素。　　本周市场整体处于震荡回升阶段，不悲观，上证指数可能的运行区间在2020-2120点。配置上建议价值主线偏好上证50成分股、成长主线偏好中小板而非创业板；板块重点关注船舶军工、光伏核电、智能电网、电动汽车等新能源体系，以及金融地产等低估值板块的反弹机会。　　瑞银证券　　追逐新经济成为共识　　最近路演拜访的所有客户(多半并不直接买卖A股)都会提及创业板，前所未有，而都对主板市场充满担忧。经济低迷、信用风险、地产销售增速下降、货币资金价格上升、人民币连续贬值，投资者不敢触碰与投资有关的周期行业和金融行业，即使是那些担忧创业板泡沫严重的投资者也承认“新经济”主题优于“老经济”。我们认为，这种投资风格在未来半年很难看到转变，许多投资者期望在小股票出现调整后再介入，但也不会立刻切换到“老经济”。　　我们认为，风格转变需要出现以下情形：其一，货币当局主动下调利率(不是基准利率，而是货币市场基准利率、银行间七天回购利率)；其二，允许地方政府直接发债，直接降低地方政府融资成本，间接降低全社会融资成本；其三，经济增长失速，信用违约风险上升，金融体系风险担忧加大，简言之不破不立。　　不愿放弃价值投资理念的投资者在当前市场的选择应当是：关注全国两会期间可能出台的中央财政刺激政策，包括环保、电网和铁路；盈利依然稳定的乳业和家电；新经济中有政策驱动的新能源汽车；国企改革预期下的地方国企(上海和广东)以及军工。

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