【资讯】大豆季节性因素难抵创纪录的供应压力杜鹃叶柳

大豆季节性因素难抵创纪录的供应压力

经过长达近三个月的低位震荡，上周五随着连豆501合约步入交割以及美豆海湾基差的大幅回落，大豆季节性利多因素终被创纪录的供应压力所吞噬，中期大豆期价将有望结束季节性反弹，踏上新的寻底之路。　　从近三十年CBOT大豆期价的季节性变化可以看出，CBOT大豆一般在11月份出现作物年度的低点，而5月或8月出现季节性高点。这主要和北半球大豆的种植过程相关，在1990年以前，南美大豆产量在全球大豆供应中所占的比例是十分微弱的，而真正对全球大豆供求格局产生实质性影响是在2000年以后，大豆目前的季节性走势实际上正在发生着的微妙的变化，近六年的CBOT大豆期价的季节性变化显示，大豆季节性的高低点都较三十年的季节性高低点出现了相应的前移，因此我们认为在目前南美大豆产量全面超过北半球的今天，南美收获季节对CBOT大豆期价的影响随着时间的推移将会越来越显著，而从季节性的角度看，未来市场中具备显著季节性反弹条件的时间可能将出现在每年的4月到6月间而不是过去的1-5月间。　　　　回顾近一阶段CBOT大豆的走势可以看出，之所以在04/05年度全球大豆供应达到创纪录水平的大背景下，CBOT大豆期价仍能维持在520-550美分/蒲式耳的区间内运行，主要得益于供应没有得到充分的释放。消费方面，从美国大豆的出口销售数据来看，2004年10月至今与前三年的平均水平基本相符，因此消费因素对于大豆期价的支撑并非是这一阶段的主要利多因素。　　美国农业部1月份大豆供需报告显示，不仅04/05年度全球及美国大豆产量将分别达到2.31亿吨和31.41亿蒲式耳的创纪录水平，结转库存也均达到了创纪录的水平，特别是全球大豆的结转库存预计更将同比增长58.19%，这是仅次于97/98年度的第二个创纪录的增幅水平，因此在历史上从未有过的供给方面的庞大压力面前，05年大豆价格再度触及甚至跌破历史低价区400-420美分/蒲式耳应在情理之中。虽然前期农民惜售暂时延缓了大豆庞大的供应压力对市场的影响，但04/05年度全球创纪录的供给迟早将抛向市场，特别是随着南美大豆收获时间逐步的临近，美国大豆的抛售进度势必将会越发加快，上周美国大豆现货价格的大幅走软（基差大幅下跌）实际上已经表明美国农民的惜售情结开始松动，未来庞大的供应对市场的压力已不仅局限于对于数据题材的炒作，而是实实在在对于真实消费的和市场承接能力的考验，如果得不到消费方面特别是全球最大的大豆进口国中国买盘的支撑，大豆期价的持续下滑将成为必然。而在南美大豆3月份上市后，南北半球大豆抛售行为的叠加极可能导致CBOT大豆期价创出本年度的新低。如果对应于98/99年度美国大豆结转库存与当年价格低点的水平，并考虑到美元汇率方面的因素，今年3、4月间CBOT大豆很可能再度达到420-450美分/蒲式耳的水平。从技术上看，经过复杂的大四浪调整，第五浪的下跌也已经水到渠成，基本面与技术面的再度统一也将大大增加上述预期的可能性。　　从连豆方面看，随着501合约的交割，市场挤空效应的丧失将有效地打破前期农民等待现货价格继续走高的不切实际的幻想，惜售效应也将不复存在，加之近期船运费用以及美豆基差的走低，进口大豆成本也将大幅下滑，这些均将对国内大豆现货价格带来实质性的利空影响。从时间上看，春节过后，无论是豆油还是豆粕的需求都将面临消费淡季的冲击，因此，笔者以为大豆短期的季节性利多因素已经逐步被市场消化，全球性大豆供应压力的集中体现以及国内大豆下游产品消费淡季的逐步临近将成为市场下一步炒作的主要题材，在供需两方面所呈现的利空打击下，连豆期价全面创出新低将势在必然。

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